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结算均价将提升，毛利率将稳定在23%左右：公司2014年预计竣工面积1350万平米，同比增长6.8%，但公司结算均价依然低于销售均价约10%。

　　业绩回顾

　　1季度每股盈利0.11元，同比上升10.8%

　　保利地产今日公布1季报，期内实现营业收入92.3亿元，同比增长24.1%；实现净利润8.2亿元，合每股收益0.11元，同比上升10.8%。

　　结算均价增长有限，毛利率还在低位：公司1季度实现营业收入92.3亿元，同比增长24.1%，结算面积79.3万平米，折算单方结算均价11644元/平米，与2013年签约均价11770元/平米基本持平；但受土地成本持续上升影响，单季度毛利率仅为22.3%，较上年同期的26.3%下降4.0个百分点，且较2013年全年的21.8%未有明显改善。

　　三项费用率维持稳定：公司1季度三项费用率12.5%，较去年同期小幅下降0.2个百分点。期内公司联营企业贡献开始体现，当期录得投资收益3.3亿元。

　　净负债率持续提升，但短期偿债风险有限：公司期末净负债率113.1%，较年初继续提升18.7个百分点。公司1季度销售商品现金流入230.5亿元，回款率82%，落在历史正常区间。期末货币现金达341.6亿元，较年初上升1.2%，公司短期借款及一年以内到期款项合计203.8亿元，短期偿债风险相对有限。

　　发展趋势

　　结算均价将提升，毛利率将稳定在23%左右：公司2014年预计竣工面积1350万平米，同比增长6.8%，但公司结算均价依然低于销售均价约10%，我们认为2014年结算均价将有望小幅增长5%以上，而2011～2013年拿地成本约3080元/平米(接近2013年结算土地成本)，随着结算均价小幅恢复，我们预计公司结算毛利率在2014，2015年将稳定在23%左右。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司盈利预测2014年每股盈利1.85元，2015年每股2.10元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2014/15年市盈率4.1倍和3.6倍，较NAV折让38%，公司龙头地位显著，依然维持“推荐”的投资评级，维持目标价10.95元/股。风险：宏观经济下行风险。

　　中金证券-保利地产：毛利率尚在低位，业绩小幅增长

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