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鉴于可售货值依然充足而且大都分布于成熟的一二线城市，我们预计公司2014年的销售额大约在510亿，同比增长25%左右，仍有望维持平稳较快的增长。

　　【招商地产(000024)研究报告内容摘要】

　　近期，我们调研了招商地产。

　　主要观点

　　1.销售保持平稳增长

　　截止Q3，公司的销售额为314亿，预计四季度销售额在100亿左右，对应的

　　2013全年销售额大概是410亿，同比增长约15%。公司2013年的总货值为700亿，预计2014年“滚存+新推”的总货值大约在850-900亿。鉴于可售货值依然充足而且大都分布于成熟的一二线城市，我们预计公司2014年的销售额大约在510亿，同比增长25%左右，仍有望维持平稳较快的增长。

　　2.产品结构更趋合理

　　公司这几年对于产品线进行了积极地调整，产品结构向刚需类转型，2013年144平米以上的大户型占比在40%左右，预计2014年的产品结构中“90平米以下：90-144平米：144平米以上”户型比例为“4：4：2”，首置和首改类的刚需产品占比将达到80%。

　　更加贴近市场需求的产品结构将有利于公司产品的去化。

　　3.稳步扩张，拿地方式多元化

　　扩张方面，公司对于新城市的进入会比较谨慎，主要还是在现有的这些二线城市做深耕。但是未来拿地模式会趋于多元化，更加充分合理利用集团的优势，两个典型的模式是：1)油轮母港综合体模式，类似于太子湾的油轮母港，将旧港口整体改造成综合体，集团整体拿下，上市公司做其中的住宅部分。全国沿海城市待改造的旧港口数量较多，该模式的扩张潜力很大；2)做复合产业园，集团整体做，上市公司负责其中的住宅，土地成本相应的也会有优势。

　　4.维持“推荐”评级

　　预计公司未来2年收入CAGR为27%，2013-2015年的收入增速分别为33%、20%、10%，净利润分别增35%、20%、15%，EPS分别为2.60、3.12、3.58元，最新收盘价对应的PE分别为7.1、5.9、5.2倍；公司2013年底的每股NAV为33.5元，目前股价相对于NAV折价45%。我们认为，作为拥有丰富资源优势的大型地产央企，随着管控的升级和管理的优化，公司的潜力被完全激发，未来几年仍有望维持相对较高的增速。目前估值具备很高的安全边际，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.房地产行业调控力度超预期。

　　华创证券-招商地产：回归常态,平稳发展

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