　　永辉超市首次越过举牌线，不排除双方存在合作可能谋求共赢。3个月内，永辉超市连续增持中百5%股份，本次更是一举越过举牌红线。根据上市公司收购管理办法，永辉本次买入后，未来6个月内不能反向卖出，并且以后每增加1%，都有公告披露义务。我们认为，连续增持显现出永辉对于中百渠道价值被低估的强烈认同，而基于高调越过举牌线的行为，我们判断未来不排除双方存在合作的可能谋求共赢。

　　从中百的角度来看：

　　1、渠道价值被低估是其频繁遭举牌的核心原因。截止2013年3季度，中百集团目前在湖北省内共有仓储168家，便民超市687家，重庆地区共有超市门店88家，合计超市连锁门店为994家(包括家电及百货)。

　　我们预计2013年公司超市业务营业收入有望超过170亿元，对应目前约45亿的市值，PS为0.26倍，目前零售行业PS水平为0.5-0.6倍，公司门店的渠道价值显著被低估。此外，公司以武汉为中心，湖北省边界四角为分支(咸宁、浠水、恩施、襄樊)以及重庆均以自建形式建设物流配送中心，物流配送中心整体规划建筑面积近30万平米，具备极高的物业重估价值以及辐射中部五省的战略性布局优势。我们坚持认为，中百集团具备较高的门店渠道价值以及物流储备优势，其价值被二级市场严重低估是公司股权频繁被增持的重要原因。

　　2、业绩低基数下中百未来的盈利能力存在较大改善空间。2013年前3季度，公司净利润约为1.35亿元，同比下降约31%，净利润率水平仅为0.69%，远低于行业平均水平以及自身的历史最低水平。我们判断其盈利能力显著偏低与两方面因素相关：第一，公司目前净利润对于其他业务收入的依赖程度较高；第二，公司在国有控股体制下，人员负担较重。我们认为，无论是通过与国际零售巨头合作，还是通过改善股权结构推行激励机制提高劳效，均能将公司门店资源以及物流优势更好的挖掘与体现，公司盈利能力均有望在目前水平基础上实现较大的提升。

　　长江证券-中百集团：再获永辉增持，越过举牌红线

（审校：刘满桃）