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第3季度公司经营性利润同比下降2.29%，公司业绩出现同比下滑的主要原因为本期计提较多费用，盈利能力较弱。

　　事件描述

　　公司公布2013年3季报，2013年前3季度营业收入为75.06亿元，同比增长10.86%，归属净利润3.55亿元，同比增长5.57%，EPS为0.46元/股；其中第3季度营业收入为21亿元，同比增长8.44%，归属净利润为1.13亿元，同比增长19.17%。EPS为0.14元/股。

　　事件评论

　　公司第3季度获得1165万元投资收益以及557元公允价值变动净收益，若剔除非经常性损益，第3季度公司经营性利润同比下降2.29%。我们认为在销售收入增速企稳的背景下，公司业绩出现同比下滑的主要原因为本期计提较多费用，盈利能力较弱。

　　前3季度公司营业收入同比增长10.86%，其中百货同比增长18%左右，超市同比增长3%左右，家电同比增长6-7%。第3季度，营业收入同比增长8.44%，其中，超市同店增速略有回暖，家电增速水平环比下降，整体增速水平较为平稳。公司2013年新开业蚌埠宝龙城市广场店(2013年1季度)和蚌埠三店(2013年9月)，合计商业面积约5万平米，对公司收入的提升幅度有限，公司营业收入增速主要由同店增速拉动。

　　前3季度公司毛利率为18.23%，同比下降0.67个百分点，其中第3季度毛利率为19.18%，同比提升1.35个百分点，我们推断，第3季度毛利率提升主要原因是由于超市业务毛利率同比出现较大幅度改善。前3季度公司三费费用同比增长9.21%，费用率同比下降0.16个百分点至10.28%，其中第三季度，三费费用同比增长30%，费用率同比提升1.81个百分点至11.13%。我们认为第3季度公司费用大幅上涨有两方面原因：1)蚌埠三店于9月开业，新增员工及租金支出；2)周谷堆市场培育费分期摊销。

　　同时公司2012年以来进行调整存款方案，本期获得财务盈利1271万元，我们认为，尽管公司秉持低成本扩张原则，费用控制能力较强，但在销售增速不振的市场环境下，未来费用压力仍存。

　　投资建议：我们预计公司2013-2014年EPS为0.6元和0.67元，对应目前股价2013-2014年PE为11倍和10倍，相比于百货行业估值水平折价20%左右；考虑到1)去年4季度业绩基数较低，公司今年4季度或存较大业绩弹性空间；2)公司作为区域零售龙头企业，拥有百货、超市、家电多业态以及地县城市渠道下沉资源，目前账面现金约34亿元，而公司市值仅52亿元，股价具备较高安全边际。维持“谨慎推荐”评级。

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