　　供应链业务底部企稳。公司开始逐步改变以往靠资金实力囤货博取价格快速上涨过程中的差价的模式，对供应链业务的战略是保证一定毛利率的情况下加快周转，减小风险，快进快出。从一季报可以看到，应收账款周转率从去年同期的9.19次提高到今年的9.63次。另一方面，公司去年供应链业务盈利的大幅下滑与资源品处于单边下跌关系密切，这一态势今年有所变化，主要大宗商品钢材、浆纸价格均已低位企稳。预计该业务净利润今年可实现10%到15%的增长。

　　地产业务盈利增长稳定。目前公司房地产业务土地储备约8百万平方，省内约300万，由于省内三四线城市经济较为发达，这几年价格处于上涨态势，预计盈利能稳步增长。据我们估算，2013年上半年地产业务结算收入约30亿，签约销售收入约80亿元，大幅高于去年同期，预计今年房地产业务实现盈利增长20%是大概率事件(2012年房地产业务合并报表净利润约20.3亿元)

　　价值低估，向上动力大于向下风险，上调至“买入”评级。预计2013-2014年EPS分别为1.12、1.39元，对应当前股价PE为5.6、4.5倍。我们认为，当前公司的业绩稳定性与估值严重不匹配。前期公司股价自由落体式的下跌已经反映了市场对房地产业务最悲观的预期，未来各类政策如扩大房产税试点、加强资本利得税等不会过于激进；近期土地市场价格频创历史新高，成本推动使得房价下跌较难；另外，土地供应持续下降，供需差长期存在。房地产行业的稳步增长将继续维持，公司的土地储备、签约销售以及稳健拿地策略将保证地产业务的盈利增长。而公司的供应链业务逐渐改变往年博差价的经营方式，在大宗商品价格低位企稳、去年低基数的带动下，今年业务有望达到15%的增长。公司的管理水平和稳健经营是业绩有力保障。对于业绩增速达到15%、动态估值不足6倍的标的，股价向上的动力将显著大于向下的风险。我们上调公司评级至“买入”。

　　兴业证券-建发股份：价值低估，向上动力大于向下风险

（审校：劳蓉蓉）