　　供应链业务受宏观经济影响同比下滑，全年有望持平。受去年同期高基数和宏观经济增速放缓的负面影响，公司1-5月份供应链业务的利润大概同比下滑30%左右。从各板块上来说，大宗商品如纸、钢材和铁矿石的下滑程度最明显，尤其是5月份随着国际大宗价格的下跌，公司业务也量价齐跌，利润率也有小幅下滑；酒板块由于国际高端红酒的降价而基本与去年持平，中低端红酒市场仍然保持稳定增长；增长较好的板块是汽车、轻工、农产品等，同比有10-30%的增长。由于去年的经济是前低后高，因此我们预计公司供应链业务在下半年将恢复增长，全年预计与去年持平。今年的亮点板块是汽车和轻工，其中汽车业务已有将近10家豪车4S店和将近20家中低档车4S店，预计未来几年维持30%以上的利润增长，还将积极开拓新的豪车4S店；轻工业务则学习“利丰模式”，向国外卖场进行直供，利润率有提升趋势。

　　地产进入结算高峰期，预计同比增长20-30%。2011年公司地产业务的销售收入和结算收入分别为90、70亿元，未结算收入预计在60亿元左右。由于公司去年新开工180万平方，创历史新高，因此我们预计公司今年的可销售金额约为180亿，销售收入和结算收入将分别达到120亿和90亿左右，利润同比增长20-30%。另外，今年内一级土地开发业务还将会推出1-2块地块，面积为20-30万平米。从公司旗下的项目来看，3-5月份销售量有所回升、去化情况符合预期，降价幅度在10%以内，对利润率影响不大。

　　维持盈利预测和买入评级。我们预计公司业绩中报仍将同比下降、幅度在10%以内，下半年两块业务的共同发力将使公司恢复正常的增长水平。维持对公司2012-2013年的盈利预测1.18元和1.4元，其中供应链管理业务的EPS为0.52元、0.60元，地产业务的EPS为0.66元、0.80元。物流主题和地产估值修复都将成为公司未来股价的推动力。

　　申银万国-建发股份：供应链业务上半年同比下滑，全年业绩仍将保持稳定增长