近期，宏观经济的高速增长似乎引起了市场的担忧，对加息的预期逐步增大。与此同时，人民币升值的步伐也在加快，“五一”后的第一个交易日，人民币对美元汇率一举突破了7.70：1关口。如果未来1-2年内，国内经济同时承受加息和升值加快的影响，对于A股市场有举足轻重地位的金融、地产行业，将产生怎样的影响呢？

　　房地产：外资具备持续性拉动作用

　　加息会增大开方商的经营成本，并对下游终端需求形成一定抑制，从这个角度来看，加息对房地产行业存在一定负面影响。但是由于目前国内对房地产市场的需求，主要来自城镇化进程、拆迁、改善住房和投资需求，前面两种需求是最主要的需求，而且具有相当刚性。因此，加息对房地产市场的抑制作用非常有限。所以，最近几次的加息，我们看到的也是土地交易价格的持续上涨，和房地产投资的平稳增长。

　　同时，土地和房地产价格的上升，也受到了来自于人民币升值的推动。虽然国家在外资直接购买房产方面进行了限制，但是对于外资进入房地产市场的供给层面却限制甚少，这其实增大了外资对国内土地市场的需求，从而在根本上提高了国内房地产市场的价格(土地成本在房产价格中比重较高)。同时，在人民币持续升值的背景下，国家虽然采取了措施限制国外居民买房，但在巨大的利益诱惑下，我们认为这种限制政策的作用要打折扣。

　　当然，国内城市化进程的推进、拆迁形成的需求、改善住房的需求和投资需求才是本轮房地产市场价格上涨的根本原因。但考虑到国际资本的庞大性和人民币升值的中长期趋势，我们认为外资进入国内土地市场对其形成的拉动作用将是持续的，而且在特定条件下，对土地和房地产市场的价格影响也是非常重大的(日本在升值时期所出现的土地和房价快速上升的事实说明了这一点)。

　　因此，综合考虑加息和升值对房地产市场的影响，从最保守观点看，对房地产市场的影响也是中性的；如果考虑到加息幅度和次数相对有限，而人民币升值的过程可能更为长久，幅度也更为宽广，我们更倾向于认为，加息和升值对房地产行业的综合影响更趋于正面。

　　金融：综合影响偏正面

　　从国内的历次加息政策来看，一般而言加息会扩大银行利差，这主要是因为活期存款利率保持稳定所致。我们认为，这从一个侧面体现了目前管理层对银行利益的保护，在银行业改制尚未完成，开放对国内银行业的影响尚未取得正式评估前，我们认为，管理层对银行业的“关怀”可能还会继续。从这个角度而言，我们认为加息还会继续扩大银行体系的利差。

　　而从升值角度考察，由于升值会对土地和房产价格形成正面影响，而房地产又是银行放贷的最主要抵押资产；同时考虑到目前国内流动性结构膨胀的背景，升值对国内资产总体的重估影响，我们认为资产价格的膨胀还会继续。因此，银行的抵押品价值都将保持上升态势，在这种情况下，我们认为升值对银行存在一定正面影响。

　　综合考虑加息和升值对银行的影响，在加息次数和幅度有限而人民币中长期仍保持升值的态势下，我们认为这两个事件对银行业的综合影响应该也是偏正面的。

　　而对于证券、保险等非银行金融业，我们也基本持同样看法，即有限的几次加息和人民币中长期升值相比，对这两个行业的综合影响也是偏正面的。

　　加息PK升值的美国经验

　　从美国市场的经验来看，在2004年6月-2006年6月的加息周期中，我们发现美元指数在经济强劲增长的带动下也出现过一波上涨行情。在加息和升值的双重影响下，我们发现美国股市也出现了一波牛市行情，而且金融地产股都有所表现，地产股的表现更为优异。

　　因此，在经济强劲增长的背景下，加息和升值对经济负面影响都是相对有限的，尤其是在加息和升值的初期和中期。不过，美国股市金融股的表现可能并不能代表中国金融股在加息和升值周期中的表现，中国加息周期中利差的扩大、升值过程中中介业务的扩展、股指期货的推出、混业经营的放松、两税合一的实施等等因素，都将在近期和中期提升金融股的价值。

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