原报告｜嘉里的海外快递物流生意经

观点指数 2月18日消息，顺丰国际控股（泰国）有限公司对嘉里快递（泰国）大众有限公司（KEX）的73.18% 流通股进行了要约收购，总价值约 70.1 亿泰铢（约 合14.16 亿元人民币）。

据了解，顺丰全资子公司Flourish Harmony Holdings Co.掌握KEX已售的 26.82% 股份，价值约 25.7 亿泰铢（当前约 5.19 亿元人民币）。如果此次收购顺利，顺丰控股将拿下KEX 100% 的股份，成为KEX的完全所有者和运营商。

据2月20日市场消息称，KEX表示尚未被顺丰泰国接管，顺丰泰国所涉及的强制性投标要约程序目前正处于初级阶段。在此强制收购进程中，向KEX所有股东发出的投标要约结果将完全取决于各股东在行使决策权时的自由决定。

在国内快递物流业加快出海速度、国际跨境电商平台大发展的情况下，嘉里“背道而驰”选择收缩海外快递物流业务。观点指数认为出售套现背后的原因有三：出售方的财务表现、出售方的战略规划及收购方的未来利润增长点。

事实上，在此项强制要约收购之前，嘉里系与顺丰已达成多项交易与合作，背后的生意经同样值得探讨。

出售源头猜想

从出售方财务表现来看，KEX2023年Q1-Q3年总收入为89.95亿泰铢，但净亏损为27.25亿泰铢。事实上，KEX近年来的总营收呈现逐年下降的趋势，且在2022、2023这两年均为亏损状态。

数据来源：公开市场信息，观点指数整理

而据嘉里物流2023年中报表示，其电子商务及快递业务分部亏损持续，主要溢利的来源KerryExpressThailand业务将于2024年Q4回稳。虽说这部分业务未来回稳有望，但从2022年开始就已经进入亏损状态，且2023年前三季度的净亏损已接近2022年全年的净亏损额，目前虽未公布2023全年业绩，但较2022全年有可能将进一步扩大。

此外从战略层面也可以看出，与电子商务及快递业务相比，嘉里物流更专注于其国际货运代理服务，并集中资源发展国际货运业务。

去年7月，嘉里物流在向顺丰出售亚太及欧洲快递服务公司时就表示，出售事项代表该集团继续整合及专注于综合物流及国际货运代理业务的策略，同时精简其快递业务，旨在提高整体表现及前景。

据嘉里2023年中报披露，由于环球需求疲软、亚洲出口复苏逊于预期及运费暴跌，其国际货运业务2023年上半年溢利下降82%。

据了解，跨太平洋贸易航线是嘉里物流国际货运业务的最大收入来源，占业务的80%以上，尽管该航线的货运量下降22%，由于嘉里该航线的规模及维持货运量，以及在保持利润的情况下保留客户的措施，这项分业务降幅还较小。总体而言，2023Q2业绩仍较Q1增长28%，总体呈上升趋势。

具体而言，嘉里物流利用与顺丰的协同效应开发更多精品航线，如以阿布扎比作为中东地区的货物转运枢纽，将货物运往欧洲、非洲及其他国家；还推出环球海运拼箱方案，每周由各亚洲重要口岸直送全球多国目的地。

买卖双方

相比于京东、菜鸟等有电商平台作为底层支持的快递物流企业而言，收购方顺丰如果单纯专注于做快递的收取件，将无法更好地瓜分市场份额，且目前快递企业层出不穷，价格战也由来已久，快递的未来发展也开始往电商件、国际件等方向拓宽。

值得注意的是，KEX的业务中包含电子商务服务，且其背靠嘉里系，而嘉里拥有亚太地区的电子商务网络，涵盖了从B2B、B2C到B2B2C的电子商务解决方案，其不仅仅只是提供物流需求，还可实现商家的市场营销，也即是一个完整的电子商务平台。

但疫情后KEX的业绩恢复程度并不及Lazada（东南亚最大的跨境电商平台之一）旗下的Lazada Express及Shopee（同样也是东南亚最大的跨境电商平台之一）旗下的SPX Express。据Creden data数据，LazadaThailand 2022年的营收约为206.75亿泰铢，同比增长40.89%；利润约为4.13亿泰铢，同比增长82.07%，并表示其主要盈利业务为Lazada Express。

且据阿里巴巴2023年中报披露，阿里国际23H1的亏损同比大幅收窄，主要是由于Trendyol和Lazada盈利水平有所改善。

而至于SPX Express，2022年营收为160亿泰铢，同比增长6.67%；利润也由2021年的亏损2.89亿泰铢提升到盈利9.32亿泰铢，实现扭亏为盈。

此种情况下的嘉里，如果选择“入不敷出”地投入资源，在竞争激烈的东南亚跨境电商市场发展KEX，倒不如卖掉KEX套现，所得的资金可用来发展电商平台，将来电商平台同样可以与顺丰合作。

数据来源：KEX公告，观点指数整理

事实上， 2023年3月29日，顺丰发布公告称为了支持公司控股子公司嘉里物流扩展东南亚国际快递业务，特别是支持其子公司KEX发展，公司下属全资子公司SF Holding Limited（作为认购人），与嘉里物流（作为发行人）以及配售代理签署《认购和配售代理协议》，SF Holding Limited拟认购嘉里物流发行的7.8亿港元永续可转换债券。

同时顺丰还表示持续看好嘉里物流在国际货运及代理、国际供应链、国际电商快递等方面的核心业务能力，顺丰未来可视战略与市场情况择机转股增持嘉里物流，进一步与嘉里物流深化战略协同。

此外，KEX在2023年5月24日还表示要与正大旗下的All Speedy公司合作，将其服务扩展到泰国全国的711便利店分店，并且KEX表示基于此次合作其可以接触到多个客户群、覆盖多个社区，并满足大多消费者的需求。

目前上述要约收购未被证实。2010年就已出海的顺丰，如果成功强制收购KEX将能通过资源整合升级海外快递网络，从而拓展更多业务并从中获益。因此，顺丰的收购意图也可在事件中探到蛛丝马迹。

另一方面，就跨境电商、跨境物流的热度而言，观点指数认为顺丰此次收购同样可谓“何乐而不为”。

据顺丰2023年中报提及，中国-东南亚贸易链是亚洲洲内规模最大、增速最快的贸易链之一，贸易量占2022 年亚洲洲内跨境物流支出的24%。中国和东南亚作为亚洲进出口贸易的核心节点，共同创造了亚洲洲内及洲际综合跨境物流服务。

而据海关总署的数据披露，2023年，我国跨境电商进出口总额2.38万亿元，增长15.6%。其中，出口1.83万亿元，增长19.6%；进口5483亿元，增长3.9%。

事实上，顺丰的国际化并不算顺利，从其2023上半年中报可知，顺丰的细分业务中“供应链及国际”是其唯一下滑的业务，且其海外市场营收也同比下降46.97%至126.91亿元。

数据来源：顺丰公告，观点指数整理

顺丰财报还表示，海外市场营收下滑主要是海运需求及运价从2022年上半年的历史高位大幅回落至三年前市场常态化下的水平，从而影响了今年上半年公司国际货运及代理业务的收入同比，但第二季度业务环比有所回稳；同时国际快递、供应链业务同比保持稳健增长。

总体而言，从买卖双方角度来说，这均是一宗合理的买卖。

合作链路

嘉里与顺丰的渊源可以追溯到2021年。

彼时9月28日，顺丰控股发布公告称全资子公司已完成对嘉里物流9.31亿股股份的收购，此次收购股份约占嘉里物流已发行股本的51.5%。据披露，整个收购时长共7个月，共斥资175.55亿港元。

同样，从其收购前的财务报表中可知，收购嘉里前的顺丰2020年的海外市场营收占比为0.92%，而2022年其比例已达到18.12%。

数据来源：顺丰年报，观点指数整理

且据其2021年报明确提出，2021年供应链及国际分部净利润6.2亿元，较上年同期增长明显，主要是因四季度合并嘉里物流业绩从而增加了分部利润。此外，顺丰还提及嘉里物流在泰国、越南、马来西亚、柬埔寨、印尼等东南亚国家拥有海外本土快递网络，与嘉里物流的协同融通将助力顺丰进一步拓展国际快递网络布局，这也从侧面说明了顺丰收购KEX的合理性。

2022年6月28日，嘉里物流还与顺丰泰森订立国际货运代理框架协议，嘉里物流将空运业务转移至顺丰泰森集团后，将可直接连接顺丰泰森集团空运网络，从而大幅降低第三方代理成本，进而提升集团的竞争力。

双方的业务整合与合作也拓宽了东南亚的干线网络，若2023年1月30日嘉里物流与顺丰联合承运的首趟成都中老国际班列成功抵达老挝万象南。

而于2023年7月25日，嘉里物流向顺丰出售旗下于亚太地区及欧洲从事快递服务的若干附属公司，交易价格为2.5亿港元。

嘉里不断出售的快递服务公司背后，不仅藏着顺丰国际化发展的野心，也藏着其集中资源发展优势业务的战略规划。