业绩增幅放缓与价值低估 中国中铁6.39亿股权激励计划AB面

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2022-01-18 22:06

  • 股权激励计划能够进一步推动业绩的增长,从而带来企业市值的拉升。

    观点网 继中国建筑后,中国中铁成为第二家实施股权激励计划的建筑央企。

    1月17日,中国中铁公告披露称,公司2021年限制性股票激励计划(草案)规定的授予条件已达成,首次授予日为2022年1月17日。

    据了解,拟参与本次持股计划的员工为732人,中国中铁向激励对象首次授予限制性股票1.8亿股,限制性股票首次授予价格3.55元/股。

    众所周知,股权激励计划,是针对员工进行的一种长期激励方式,能以长期利益持续激发员工、管理者活力与稳定性,最终实现企业利益最大化。

    从最直接的股价走势来看,该公司于2021年11月22日公布股权激励计划的草案,翌日,中国中铁收盘价微升0.18%至5.39元/股。

    而此次公告发出后,叠加降息及发改委明确适度超前开展基础设施投资等重大利好,中国中铁的收盘价于1月18日达到6.34元/股,同比增长6.02%。

    不过,此次限制性股票的授予价格仅3.55元/股,较首次授予日前一个工作日收盘价折让四成,这一现象亦引起了资本市场的关注。

    股权激励与三年目标

    年关将近,有关激励计划的消息陆续传来,而中国中铁是本次股权激励大军的一员。

    观点新媒体了解,中国中铁本次拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,约占总股本的0.98%。其中首次授予1.8亿股,占本计划授予总量的90.00%,预留2000万股,预留部分权益的目的在于后续引进核心骨干人员。

    本次公告提及,首次授予的激励对象共计不超过732人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,公司三位副总裁及董秘获授额度均为40万份,按人均计算,首次授予的人均额度达到24.6万股左右。

    单从上述数据来看,本次激励计划覆盖人数众多、力度较强。

    实际上,股权激励计划、项目跟投、合伙人制度、专项奖励等是大多数企业常用的人才激励工具,但股权激励是企业更青睐的一种模式。毕竟,这种激励模式能够改变员工的薪资报酬体系,提高员工的资本收益,从而激发员工的主人翁意识,起到激励员工的作用,助推企业业绩增长。

    据了解,在限制性股票的首次授予日的第二天,中国中铁公布了2021年全年经营数据,去年,中国中铁录得合同金额27293.2亿元,同比增长4.7%。

    2019年,该公司的销售增幅达到20.4%,而2020这一数值为27.9%,按此计算,该公司2021年增幅同比下降23.2个百分点,这也是其近五年内录得的最低增幅。

    与此同时,年内,公司多个指标出现负增长的现象,其中,公路新签合同额为2952.6亿元,同比下降27.9%,勘察设计与咨询服务的签约额为205.5亿元,同比下降20.5%,此外,房地产开发及其他业务分别录得签约额580.3亿元、1727.8亿元,分别同比下降15.4%、37.0%。

    从全行业来看,基建投资是经济增长的重要引擎,较长一段时间内,中国基建投资保持两位数较高增速,不过2018年以来,基建投资增速快速下滑至个位数,2020年受疫情冲击,全年基建投资增速仅为0.9%。

    2021年,虽然国内疫情较2020年缓解,但各地疫情频发,基建投资增速仍然低迷。

    过去一年,全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)比上年增长0.4%,增速回落0.5个百分点。其中,水利管理业投资增长1.3%,公共设施管理业投资下降1.3%,道路运输业投资下降1.2%,铁路运输业投资下降1.8%。

    行业增速放缓、企业业绩疲软的情况下,势必会对企业全年业绩、利润造成影响。光大证券在研报中提到,充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性,更好地完成公司的业绩目标。

    据了解,激励计划在业绩考核方面提出了更高的要求:未来三年公司扣非净利复合增速不低于12%,扣非加权平均ROE分别不低于10.5%、11%、11.5%,同时要求完成国资委EVA考核目标,且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。

    2020年,中国中铁的扣非净利为218.36亿元,按此计算,2022年、2023年及2024年的扣非净利至少为274亿元、307亿元及344亿元。

    此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12%的清晰目标,且ROE考核逐年向上,超出市场预期,这一方案无疑体现了企业对未来增长的信心,同时也有望绑定高管、骨干与股东的利益,进一步激发公司业绩与市值动力。

    对此招商证券亦评论称,中国中铁本次激励计划的解锁条件较为苛刻,在目前形势下显得难能可贵,在目前的经济形势和建筑行业艰难背景下,这一考核条件彰显了公司开拓进取的决心,也具有改善经营管理、将几方面利益统一起来的现实意义。

    AB面

    当然,对上市公司而言,激励员工与留下优秀人才并非全部目的,如何联动管理层、公司以及股东三方的利益,实现企业价值最大化才是考量的重点。

    从中国中铁历年的财务指标来看,2018年、2019年及2020年三年,该公司的ROE分别是10.81%、12.84%及11.85%,公司净利润171.98亿元、236.78亿元及251.88亿元。

    但从中国中铁的资本表现来看,截至1月18日收盘,该公司股价为6.34元/股,同比增长6.02%,公司每股净资产却达9.04元,严重破净,动态市盈率5.65,总市值1557.80亿元,2021年全年,中国中铁的股价上涨13.75%,

    对比全行业可以发现,基础建设板块目前平均市盈率是7.59,板块市盈率中位数为27.87。但是很多大型基础建设公司如中国建筑只有4.29、中国铁建只有4.47、中国中铁只有5.65、中国交建7.08等等。

    如此看来,中国中铁拥有较高的营收利润增速,却享受了萎缩性行业的估值。

    而股权激励计划或许是中国中铁提升股价、拉高市值的重要举措,毕竟,股权激励计划能够进一步推动业绩的增长,从而带来企业市值的拉升。此前于2018年,中国建筑开展第三期股权激励计划,从而将自身净利润翻一番,还造就了2000亿元市值的神话。

    对于本次股权激励,有分析人士认为,“股权激励的形式是中国中铁市值管理意愿进一步提升的体现”。

    事实上,近两年,国家出了多重政策鼓励基础建设的加速,有关国企、央企股权激励机制不断完善。

    2019年中央经济工作会议提出,要加快提升企业技术创新能力,发挥国有企业在技术创新中的积极作用,健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制,完善科技人才发现、培养、激励机制。

    为此,国资委还印发了《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》(102号)和《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》(178号)文件,指导中央企业控股上市公司规范实施股权激励。

    2021年是国企改革三年行动方案的攻坚之年,数据统计,年内,A股共有808家上市公司共计公告了826个股权激励计划,较2020年度的452例增长82.74%,其中,国有控股上市公司公告97个,占比为11.74%。

    而中国中铁本次股权激励计划的落地,或许意味着央企激励改革节奏的提速。

    不过,根据股权激励计划,本次中国中铁股权的授予价仅为3.55元/股,为首次授予日前一个工作日收盘价5.94元的59.76%。

    有分析人士在公开平台表示,这一价格相当于国有净资产值折让四成,管理层以较低价格买进股本,会造成国有资产的流失,1.8亿股的股权激励,意味着每股损失2.39元国有资本,总计损失4.3亿元。

    根据《上市公司股权激励管理办法》中第二十三条的规定:上市公司在授予激励对象限制性股票时,应当确定授予价格或授予价格的确定方法。

    授予价格不得低于股票票面金额,且原则上不得低于下列价格较高者:(一)股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%;(二)股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。

    从中国中铁本次授予价来看,符合监管层面的要求,但从市场执行层面来看,不免遭到质疑,何况,过往曾有格力电器五折进行股权激励、苏泊尔电器退出1元股权激励方案等利益输送案例。

    撰文:龚丽欣    

    审校:刘满桃



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