穆迪上调中南建设评级至B1 得益于收入增加及信贷指标走强

观点网讯：9月17日，穆迪将江苏中南建设集团股份有限公司的企业家族评级(CFR)从B2上调至B1，将海门中南投资有限公司现有票据的担保高级无担保债务评级从B3上调至B2。评级展望稳定。

穆迪助理副总裁兼分析师Danny Chan表示:“上调评级反映出我们预计，在未来12-18个月，得益于强劲的签约销售和有控制的土地收购带来的收入认可增加，江苏中南的信贷指标将继续走强。”

分析师补充说:“此外，此次升级还反映出江苏中南银行融资渠道的改善和信托融资敞口的减少。”

江苏中南B1评级体现了其强劲的销售执行力和快速的资产周转模式，提高了地域多元化和规模可观的经营规模。

另一方面，江苏中南银行的B1评级受限于其在二三线城市的业务，以及适度的盈利能力和利息覆盖率，部分原因是建筑和房地产开发业务的利润率都相对较低。

穆迪预计，江苏中南的债务杠杆——以收入衡量/调整债务——将100%--105%的趋势在未来12-18个月从86%截至2020年6月的12个月,随着收入增长将超过债务增长的强劲承包销售增长在过去两到三年。与此同时，其利息覆盖率(以调整后的息税前利润/利息衡量)将从同期的2.0倍提高到2.5倍左右。这些信用指标和其相当大的合同销售总额(2019年总计为1960亿元人民币)支持其B1级企业家族评级。

由于计划放缓债务融资扩张，江苏中南的合同销售增长率可能在未来1-2年内从较高的基数放缓至10%左右的低水平。2020年前8个月，新冠肺炎疫情期间，公司的签约销售增速放缓至7.6%左右，而2019年签约销售增速为34%，至1960亿元人民币，2018年签约销售增速为52%，至1460亿元人民币。

与此同时，穆迪(Moody's)预计，未来12-18个月，该公司经调整后的债务增长总额将保持不变，因为它将把每年的土地购买控制在每年房地产销售收入的40%以内。

江苏中南的流动性良好。穆迪预计，该公司目前的现金余额，加上其业务产生的强劲现金流，将能够在未来12-18个月弥补其短期债务和承诺的土地溢价。截至2020年6月，公司现金余额(含限制性现金)为282亿元人民币，约为该公司同期237亿元到期债务的1.2倍。

此外，江苏中南还完善了融资渠道，于2019年首次发行离岸优先级票据。截至2020年6月，其信托贷款占报告总债务的比例从2019年12月的29%降至23%，这有助于控制融资成本，增强其金融稳定性。

B2高级无担保债务评级比企业家族评级低一级，原因是结构性次级风险。这种风险反映出这样一个事实，即多数债权都在运营中的子公司，在破产情况下，它们比江苏中南的高级无担保债权拥有优先权。此外，控股公司缺乏显著的缓解结构性从属关系的因素。因此，控股公司的索赔收回率可能会更低。

在治理风险方面，穆迪考虑了中南城建投资股份有限公司对公司的集中持股，中南城建持有的大量可供出售资产，可在需要时为中南城建提供替代性流动性；江苏中南公司的股利支付政策始终如一，近三年的股利支付占净利润的10%-25%。