成见 | 共享艰难 毛大庆与孙正义的“愿景”

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从2009到2020年，共享单车到联合办公，“至暗时刻”、“二房东”、“亏损”等关键词频频出现在共享经济的相关报道里。

连最重要的资金推手之一软银都正式宣布：冻结旗下愿景基金II期，暂停新投资。

雄心勃勃的创业家们却对此见惯不怪：讲故事的人换了一茬又一茬，听故事的人也在不断离场又进场。毕竟，咬牙押对，风口上的猪都能飞上天。

没有人能永远年轻，但永远都有人正在年轻。没有企业能永远保持风头，但永远都有企业正出风头。

以联合办公为例，从共享鼻祖WeWork到中国境内的优客工场、裸心社、氪空间等头部企业，连年亏损是行业常态。许多品牌昙花一现、裁员倒闭，如SOHO 3Q一般顺利抛售项目、寻到新买家已属难得。

而新的资金和企业正在跑步进场：3月，星巴克在日本推出第一家“专为上班族所设计”的办公咖啡厅--「SMART LOUNGE」概念店，提供单人座位区、隐私包厢、付费私人包厢以及可供多人商谈的共享会议桌；4月，纳什空间再获远洋资本增持，对外披露预计2020年实现全面盈利。

天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。疫情之下大浪淘沙，如何打破“二房东”经营模式、实现自我造血，仍是联合办公行业的燃眉之急。

业务篇：优客工场营销服务收入占比近半

2020年4月18日，优客工场成立五周年。创始人毛大庆于网络发布会上提出了“轻资产、重赋能”的转型方向，并立下2020年实现100个轻资产项目的签约目标。

据观点新媒体了解，继2018年Wework折戟上市之后，优客工场于去年12月递交了纳斯达克上市招股书，或有可能成为联合办公上市第一股。

但上市并非企业运营的终点，何况优客工场寻求的上市是流血上市。据招股书披露，优客工场近三年仍然保持亏损状态，且亏损幅度正逐年递升：从2017年到2019年前三季度，优客工场总净营收分别为1.67亿元、4.49亿元、8.75亿元，对应运营亏损3.99亿元、4.57亿元、5.61亿元。

值得注意的是，优客工场的业务收入分为会员服务收入、营销服务收入及其他服务收入，其中，营销服务收入对优客工场贡献近半。

同样是2017年到2019年前三季度，其营销服务收入分别为0、2461.7万元、4.03亿元，对应营收占比为0、5.6%、46.1%。对此，投资者和媒体提出了不少质疑：什么样的营销业务能够由无到有，并迅速为优客工场提供近半收入？

答案与一家新兴整合营销公司息息相关。毛大庆在五周年战略发布会上提到，由优客工场和省广股份共同投资孵化的省广众烁2019年精准营销业务实现收入约5亿元，净利润超4000万元。

公开资料显示，省广众烁成立于2015年，主要为金融、3C、快消、汽车、互联网服务等行业企业提供数字整合营销服务，目前由新疆新优众营销有限公司（优客工场）持股51%、省广股份持股30%、珠海众烁投资合伙企业（有限合伙）持股19%。

由此计算，优客工场去年从省广众烁一家公司便至少获得2.55亿元收入、2040万净利。这笔投资算起来很可观--于2018年11月，优客工场向省广众烁投资近1.5亿元，优客工场在短短一年内便已回本。

对此，投资人士指出，这个投资回报在创投、风投行业中并不算高，但省广众烁以营销业务为主，其业务对政策、市场的依赖性强，不确定性高；在新冠肺炎疫情爆发引起全球经济下行压力增大的今天，大型企业大多缩减开支，品牌营销、新员工招聘等正是重灾区，省广众烁的营销业务或将大打折扣。

另需注意的是，除营销服务外，优客工场的会员服务及其他业务离盈利仍遥遥无期。

2019年前三季，优客工场会员业务收入4.2亿元、亏损1.77亿元，对总营收的占比由2018年的88%降至48%，说明优客工场增加、运营办公空间数量的成本仍大于租金水平，“二房东”模式并未实现真正意义上的盈利。

另据业内人士分析，本次疫情对商业办公是一个巨大挑战，其一体现在办公楼运营、物业保洁、安全维护等物业管理上，无论是自持还是轻资产运营，投入成本增大；其二体现在部分疫情严控地区的政府管控措施上，即推迟开工日期、限制写字楼复工人数、暂停大规模聚集活动等，这必将导致部分行业难以真正复工复产，并致使联合办公的租金收入下滑。

资本篇：软银亏损与冻结“愿景”

艰难的不只是以优客工场为代表的联合办公行业，背后资本亦表现谨慎。

以同时投资了优客工场及WeWork的软银集团为例，4月13日，软银集团预估2020财年（2019/4/1至2020/3/31）经营亏损将达1.35万亿日元（约125亿美元），净亏损7500亿日元（约69.4亿美元），而上一财年净利润为1.41万亿日元（约130.5亿美元）。

这将是软银集团成立15年以来的首度亏损，软银集团首席运营官孙正义甚至做出了更惨烈的评估：愿景基金投资的88家公司中至少有15家将会破产，这将使得愿景基金业绩进一步承压。

公开资料显示，软银愿景基金由沙特主权财富基金和软银集团共同发起，于2017年5月完成930亿美元的首轮筹资，其中423亿美元为债务融资（优先级LP）；目标规模1000亿美元，缺口70亿美元。愿景基金II期设立了同样的目标规模，但截至2020年2月，募资不足500亿美元，且大多来源于软银自身的注资。

据日本媒体报道，软银集团财报将愿景基金投资对象的估值变动体现到营业损益上。具体到愿景基金，预期去年亏损为1.8万亿日元（约167亿美元）。其中，受新冠肺炎疫情影响，愿景基金2020年一季度亏损近1万亿日元，投资对象的估值对应跌幅为一成。

Uber和WeWork是最为典型的亏损案例。在Uber项目上，软银并未对外披露具体投资金额，但原计划至少获利70亿美元，目前已亏损超50亿美元。据Uber CEO表示，近期在西雅图等最严重的城市，业务量降幅达60%-70%；最极端情况下，预计Uber全球业务下降可能达到80%。

在WeWork项目上，软银累计投资44亿美元、并减持了其中35亿美元；上市失败后，WeWork估值从470亿美元缩水九成至70亿美元，这为软银带来了巨额亏损。

对此，于2019年10月，软银承诺向WeWork提供95亿美元的救助计划，包括向现有股东提出30亿美元的收购要约。然而软银内部对于该笔投资的争议一直高居不下，最后达成了一致：撤回收购要约。

没有了软银的资助，WeWork处境想必更加艰难。

此外，愿景基金投资企业中已经出现了第一家破产企业：2020年2月，电商平台Brandless宣布倒闭，裁员近90%。

Brandless成立于2017年7月，于2018年7月获得软银2.4亿美元投资（估值略高于5亿美元），特点是以3美元价格出售各类生活必需品、统一采用简化的无品牌包装。

同时，部分软银投资企业宣布了大面积裁员计划，这被市场人士认为是企业不得已的断臂求生：据数据机构PitchBook统计，仅4月13日至19日这七天内，先后有Opendoor、Zume、View三家软银投资的公司宣布裁员。其中，Opendoor裁员600人，占总员工人数的35%；Zume裁员200人，系今年以来第二次裁员。

就愿景基金亏损一事，一位投资人士指出，愿景基金虽然投资行业多样化，但多涉及共享经济，部分企业造血能力不强，叠加新冠疫情影响便造成了软银的首次亏损，“投资起起伏伏很正常，但也很遗憾”。

PitchBook分析师则指出，外界此前过度夸大了软银愿景基金的收益：愿景基金的独特之处在于其以“优先股”的结构层出资，优先股将提供7％的息票，每半年支付一次；无论基金的整体表现如何、本金的最终回报如何，愿景基金的收益都不如股票上涨的潜力。“这与其他私募股权和风险投资基金不同的。”

多家媒体援引知情人士消息称，软银集团将冻结愿景基金II期，并暂停新的投资。另于2020年3月，软银宣布未来一年内将出售约410亿美元的资产，用于2万亿日元股票回购计划、偿还债务、回购债券和增加现金储备。

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