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广东和北京地区受行业竞争激烈的影响，以及定位高档的“君尚”受反腐倡廉的影响，同店增长仅低个位数；其他地区由于成长门店的带动同店仍能保持10%左右的增长。

　　事件：公布2013年年报，实现收入160亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东净利6.15亿元，同比增长4.73%；EPS为0.77元。其中，第四季度收入增长14.02%，净利增长14.3%，EPS为0.27元。业绩符合预期。

　　点评：

　　2013年同店增速3.89%，外延扩张推动收入实现11.5%的增长。广东和北京地区受行业竞争激烈的影响，以及定位高档的“君尚”受反腐倡廉的影响，同店增长仅低个位数；其他地区由于成长门店的带动同店仍能保持10%左右的增长。外延扩张方面，2013年累计新开5家门店，且2012年新开9家，扩张速度高于行业平均水平。

　　规模效应带动毛利率持续提升，但人工及租金成本的攀升，使得净利增速慢于收入增速。2013年综合毛利率同比提高0.41个百分点。其中，在深圳地区通过深耕细作毛利率不断提升；其他区域随着收入规模扩大及经营成熟毛利率也有所提升。同时，公司在提升与供应商的合作层次，并积极发展买手制、商品自营来提高毛利率。期间费用率由于人工及租金成本的攀升，同比提高了0.69%。

　　业绩承压的背景下，拉开“全渠道”、“体验式消费”和“价值链纵向整合”三大发展战略。随着行业竞争的加剧及网购的冲击，公司收入和净利增速均大幅放缓，2013年扣非后净利仅实现0.82%的增长。为应对环境的变化，公司积极从拓展渠道、购物中心化，以及价值链整合来实施转型。

　　投资建议：预计2014-2016年的净利增长率为6.7%、7.3%和9.0%，EPS为0.82、0.88和0.96元。基于公司作为传统百货O2O战略转型的领军者，且推进进度保持领先优势，维持12元的目标价，对于2014年14.6倍PE维持增持-A投资评级。

　　风险提示：异地扩张门店培育期过长；深圳地区存在同店下滑风险。

　　安信证券-天虹商场：业绩持续承压，2013年拉开转型序幕

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