　　公司2月28日发布2013年报。2013年实现营业收入160.32亿元，同比增长11.51%；利润总额8.77亿元，同比增长4.81%；归属净利润6.14亿元，同比增长4.83%。摊薄EPS为0.77元；净资产收益率14.93%。报告期每股经营性现金流0.61元，与每股收益的比率为0.79倍。公司2013年分配预案：拟以2013年末80020万总股本为基数，每10股派现3.6元（含税）。

　　公司同时发布提示性公告：近日，公司联手腾讯微生活、微购物打造的天虹微信公众账号实现了天虹全国所有门店的上线运营，同时购物功能进行了升级。顾客既可以在天虹微信公众账号上购买线下实体店推荐的商品，到店提货；也可以购买网上天虹的全部商品，支持送货上门。

　　简评和投资建议。公司2013年收入增长11.51%，其中同店增长3.89%，外延增量（2012-13年各开9和5家门店）贡献约7.62%的增长。

　　因期间费用率增加抵消了毛利率的改善和投资收益增加的效果，归属净利仅增4.83%。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支，经营性利润总额增2%，其中1-4季度各增11%、-1%、-15%和5%。

　　从季度拆分看，公司二、四季度收入有13%左右的较好增长，一、三季度略低，与行业趋势基本一致；各季度毛利率均有提升，且幅度逐季增加，其中四季度大幅提升0.63个百分点，部分抵消了费用率增加，带动四季度营业利润增8.7%。

　　此外，公司2013年积极推进O2O转型，近期也开始涉足彩票销售：（A）“天虹微信”、“天虹微店”于9月和10月分别上线运行，至2014年1月10日“天虹微店”已在全部门店上线；（B）开展“强化餐饮娱乐服务”、“生鲜经营提升”、“超市商品升级”等，并试点门店设立生活服务中心，开设家居、女杂等主题集合馆；（C）网上天虹销售额同比增长26.24%，累计引进7万多个单品，实现深圳区域70多个生鲜水果单品在线销售，实践线上下单线下自提等模式。

　　维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营60门店（含58家直营店和2家加盟店），同时能保持每年8-10家门店的有效扩张。在新的竞争环境下，公司积极实施战略转型，调整社区店为社区生活重心，介入高端百货和购物中心经营，并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展，同时与微信合作开展“天虹微店”，探索O2O发展模式，这是否会带来短期的费用压力值得关注，而效果也有待观察。

　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年净利润同比增长8.7%、12.6%和15.7%，EPS各为0.84、0.94和1.09元，对应当前10.7元股价，2014-2016年动态PE为12.8倍、11.4倍和9.8倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，按2014年EPS给予15倍目标PE，略上调目标价至12.60元。维持增持评级。

　　风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。

　　海通证券-天虹商场年报点评：2013年收入增12%净利增5%，积极推进O2O转型，维持增持

（审校：劳蓉蓉）