　　公司国际展贸城位于广州市番禺区化龙镇内，占地面积约3500亩，是广东省新十项工程之一。展贸城建成后将成为国内规模最大的专业性市场，为广州老城区内的商贸物流提供巨大的承接转移平台。本次募投项目之一国际汽车展览交易中心是公司国际展贸城之组成部分，该项目定位于集汽车、二手车及汽车产品交易、汽车文化体验园、休闲配套等服务功能于一体的专业化汽车商贸流通市场，占地面积539亩，预计投入金额达6.5个亿。

　　我们认为，公司通过此次定增投建国际汽车展览交易中心，既表明了其积极探索现代化大型专业市场经营模式的决心，也意味着其正尝试摆脱之前简单的“轻资产”发展路径，而不断提高“重资产”业务比例的战略转变。国际展览城是公司近几年投入比重相对较大的项目之一，对其未来资本开支和盈利规模等均将产生显著影响。

　　海印股份是目前A股上市公司中商业物业运营最为出色的公司之一，业务遍及电器、服装、家居布艺、潮流时尚、IT数码、运动用品等诸多行业，营业面积超过百万平方米，2012年物业出租及管理收入达7.72亿元。公司目前实际运营的专业市场包括潮楼、流行前线、中华广场、缤纷广场、商展中心、总统数码港、海印广场、东川名店、布料总汇、电器总汇、少年坊、自由闲、二沙体育、摄影城、潮楼百货和桂闲城等近20处，其中15处市场经营相对成熟、现金流稳定，公司正计划以此物业经营收益权为基础资产，设计资产证券化方案，以支持其后续发展资金需求。

　　我们认为，经过多年的积累和验证，公司已成功地开辟了一条相对有效的专业市场转租模式，其实际赚取的是物业“租出”与“租入”的租金差额。在这一过程中考验的是公司较强的招商能力和物业管理能力，而前提是其能够拿到源源不断的“优质廉价”物业资源。我们认为，流行前线、中华广场等成功案例均充分印证了这一点。而随着市场优质物业“稀缺性”显现，公司这种“轻资产”扩张模式也正面临着瓶颈。近几年，公司明显加大了城市综合体等“重资产”模式的投入，除了番禺海印又一城外，包括大旺、鼎湖又一城等储备项目也将陆续推出。公司未来方向很可能是“轻”、“重”两种扩张模式并举前行。

　　盈利预测：

　　预计2013-14年公司EPS分别为0.90元和1.05元。给予“增持”评级。

　　德邦证券-海印股份：拟定增投建国际汽车展览交易中心

（审校：刘满桃）