　　目前铁岭新城地价显著上升，公司进入收获期。同时公司是新型城镇化的典型受益标的，城镇化推进将带给公司开发区域进一步拓展的空间。不考虑新项目，目前RNAV提升24%至11.8元，折价相对较高，给予“增持”评级。1)目前新城建设已初成气候，政府、学校、医院、基础设施及配套等已经基本建成，房地产项目销售顺利，入住率逐渐提高，进入开发商增加，带来地价大幅上涨。13年地价上涨40%至105万/亩，对应RNAV从9.5元上升24%至11.8元！2)新城现有区域22平方公里仅余3.3平方公里尚未开发，资金开支需求明显降低，而13.5平方公里(合9000亩)左右土地尚未出让，对应销售金额约144亿，将在2013-2021年分期出让，公司正进入收获期，而地价提升将使公司受益将更加丰厚。3)近年来铁岭市工业化和城镇化进程快速推进，而铁岭新城周边还有较多土地尚未开发，新城区域具有较大延伸空间，若公司能承接扩展区域的土地开发业务，则RNAV将显著提升。4)由于地价上升较快，目前公司RNAV已上升到11.8元，P/RNAV为77%，处于较低水平，若有新区域拓展，则RNAV将进一步提升。但考虑到资源变现需要时间，14年业绩释放可能有所放缓。我们预计13-15年公司收入分别为14.4、12.1、12.7亿，EPS分别为1.35、1.17、1.24元，对应13-15年PE分别为6.7、7.8、7.3倍，给予“增持”评级。

　　关键建设点：

　　1)铁岭新城地价13年上涨至105万/亩，未来仍将保持10-15%上涨；2)未来铁岭经济和人口增长都将维持在较高水平，每年900亩左右的土地出让规模和10%左右的地价涨幅是可以持续的，并将为公司带来进一步拓展的空间。

　　有别于大众的认识：

　　目前铁岭新城土地出让价格超过年初预期，带来RNAV显著提升，城镇化进程还将带来公司进一步拓展的空间。

　　股价表现的催化剂：

　　1)公司债发行预案获批；2)地价上升幅度超预期；3)公司取得新开发项目。

　　申银万国-铁岭新城：土地价值快速提升，新型城镇化受益代表

（审校：劳蓉蓉）