什么是次级抵押贷款　

　　所谓“次级”抵押贷款，是相对于美国的“优惠级”贷款而言的一种贷款。

　　在美国，信用是申请贷款的先决条件。依据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成“优惠级”和“次级”这样两个层次的市场。信用低的人达不到申请“优惠级”贷款的条件，就只能在“次级”贷款市场中寻求贷款。但即使是在次级市场，信用特别低的人也无法获得贷款，获得贷款的人大部分是中等信用的人士。

　　一般而言，次级抵押贷款市场的利率要比优惠级贷款的利率高二到三个百分点，因此对于金融机构来说，次级抵押贷款是一项高回报的业务，但由于贷款人的信用级别不高，开展这项业务也面临着更大的风险。

　　次级抵押贷款的放贷方有的是独立的专门金融机构，也有的是一些大型金融机构的附属业务部门，一些大的跨国金融机构都开设有这样的部门。

　　危机是怎样形成的

　　房价下跌是首要因素

　　从兴盛到濒临崩溃，美国次级贷款的发展和美国房地产市场的发展(主要是房价)息息相关。

　　美国次级贷款曾风光一时。从2001年到2004年，美联储为刺激经济增长而实施低利率政策，促使美国房地产业迅速发展，房价持续攀升，美国人的买房热情也不断升温，次级抵押贷款市场满足了很多信用不高人士的需求，获得迅猛发展，美国政府的数据显示，2003年至2005年，这类贷款占总抵押贷款的比例从不到10%上升到了30%左右。

　　然而，随着美联储连续17次加息，从2006年开始，美国住房市场明显降温，在高利率水平条件下，房价出现回落，房屋销售面积持续下降，这使次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，一些放贷机构也因此出现巨额亏损，甚至倒闭。

　　今年3月，美联储前任主席格林斯潘曾表示，除非美国房价继续大跌，否则美国次级抵押贷款风险不太可能波及美国整体经济。他认为，如果美国住房价格上涨10%，那么次级抵押贷款风险将不复存在。“重要的是认清我们正在处理的事情，这更主要的是一个房价的问题，而不是抵押信用的问题。”

　　但情况未如格林斯潘所期待的那样发展，美国全国房地产经纪人协会上周公布的数据预测，占美国住房销售总量80%以上的旧房销售量今年将为604万套，比去年减少6.8%。今年美国旧房销售中间价也将比去年下降1.2%，降至每套21.93万美元。此外，新房销售量、新房开工量、新房销售中间价都将下降约2%。

　　看来，在美国房价总体走低的情况下，次级抵押贷款市场的麻烦仍将持续到至少明年。

　　忽视放贷风险酿苦果

　　在此前的几年，美国次级抵押贷款市场由政府支持的联邦全国抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款公司垄断，这两家机构制定了明确的放贷标准，因此对风险的控制能力相对较强。

　　但后来这两家公司均因财务问题受到调查，其他机构趁着美国房地产市场繁荣的机会，进入次级抵押贷款市场。其中包括一些投机性非常强的对冲基金机构，这些机构为追逐利益，大大放宽贷款标准，从而使次级抵押贷款的风险愈积愈高。

　　比如，对冲基金等投资者只求多发贷款，放贷时不按规定要求借款人预付定金，不认真核实借款人的收入状况，在房屋评估时不是依靠评估师的结论，而是更多地依赖计算机程序；同时有意忽视向借款人说明风险的工作。

　　更极端的例子是：一些高风险贷款产品允许借款人在头几年里只付利息，不偿还本金。在刚贷款的几年，借款人每个月几乎没有还贷负担，这使得一些低收入者纷纷加入买房大军。但几年之后，借款人的偿还负担加重，就留下了无力还贷的隐患。据莱曼兄弟公司3月发布的报告显示，在2006年获得次级抵押贷款的美国人中，有30%可能无法及时还贷，美国全国有大约220万人可能因为无力还贷失去住房。

　　在美国房地产市场持续繁荣的情况下，次级抵押贷款的放贷机构和借款人都乐观地认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或进行抵押再融资就可以了。但事实证明，一旦住房市场降温，借款人很难把房子卖出去，就算卖了出去，房价也可能会跌到不够偿还贷款的地步。

　　危机影响面面观

　　放贷机构损失惨重

　　贷款人无力还贷，首当其冲受损失的当然是放贷机构。今年第一季度，美国次级抵押贷款逾期还款的比例和借款人丧失抵押品赎回权的比例双双升至历史最高点。4月2日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司向法院申请破产保护，并宣布计划裁减一半以上员工和出售公司大部分财产。4月17日，纽约证券交易所对其实行摘牌处理。

　　紧随其后，8月3日，美国第十大抵押贷款公司——美国住宅抵押贷款投资公司倒闭，雇员全部被解雇。

　　此外，美国最大的次级抵押贷款公司——全国金融公司今年二季度的利润同比下降了33%，该公司被拖欠的贷款占全部次级贷款的比例高达20%。而据不完全统计，从去年11月到现在，全美共有80多家次级抵押贷款公司宣布停业，其中11家已经宣布破产。

　　相关金融机构“殃及池鱼”

　　次级抵押贷款市场的运作模式主要是：信用较低的人抵押房产，从次级放贷机构获得抵押贷款；放贷机构再将房屋抵押的债权出售给投资银行，用所得收益进行再贷款；投资银行则再将这些债权重新包装成债券在资本市场发行，获取高额回报。如果没有大银行的支持，抵押贷款机构将难以为继。

　　　如今，这个资金链条面临断裂的危险。放贷机构一旦收不回贷款，那么投资银行及其旗下在这一资金链运作的产品相应都受到连累。美国第一大和第五大投资银行高盛和贝尔斯登公司均因此遭受巨大损失。

　　而由于金融机构全球化运作程度加深，各种形式的资产证券化操作已经将次贷市场的风险传播到更广泛的领域中。美国的次级抵押贷款市场濒临“崩盘“，也使其他国家参与此项业务的金融机构受到不同程度的冲击。8月9日，德国第三大公立银行——西德意志银行披露，其美国子公司贷款业务遭受损失，消息披露后该银行股价直线下跌并导致股票交易停盘。该银行是继德国IKB工业银行之后，又一家公开宣布业务受到美国次级抵押贷款危机影响的德国银行。这大大打击了德国股市的投资者信心。

　　受此影响，德国多家基金公司近日陆续宣布暂停基金赎回业务，以避免投资者因“过度赎回”对基金整体投资产生不良影响。在两周时间内，美国次级抵押贷款危机造成的心理恐慌已经使投资者从德国法兰克福信托基金公司规模1.6亿欧元的基金中赎回了4000万欧元的份额，尽管这些基金大多没有直接参与美国次级抵押贷款市场，也没有投资于本国高风险的次级抵押贷款领域。

　　我国的一些银行，包括中国银行、交通银行、中国建设银行、中国工商银行等均持有美国次级按揭债券，但数量均较为有限，预计影响不大。

　　动荡向实体经济蔓延

　　值得注意的是，在混业经营的背景下，美国次级抵押贷款危机的影响已经开始蔓延到一些大的跨国非金融企业。例如，通用汽车公司今年一季度的利润剧降90%，就和次贷危机有密切的关系。受次级抵押贷款市场危机冲击，通用汽车公司控股49%的通用汽车金融服务公司第一季度亏损达3.05亿美元。通用汽车金融服务公司最初只提供汽车贷款，但后来业务扩大到房贷市场，因此受到了美国房地产市场降温的影响。

　　流动性紧缩引忧虑

　　除了上述对具体行业的冲击外，美国次级抵押贷款市场对全球经济最直接和最危险的影响是，导致信贷市场流动性不足。自从次级抵押贷款市场风险爆发以来，美国主要商业银行和投资银行都对贷款采取了更为谨慎的态度，市场出现浓厚的“惜贷”气氛。本月6日，美国Aegis抵押贷款公司宣布，将不再接受新的贷款申请，并且无力满足当前的全部贷款承诺。同时，国民城市公司也宣布停止接受贷款申请。

　　这种气氛在全球金融市场上也有明显的表现。美林公司的最新数据显示，7月份全球投资级债券发行规模仅980亿美元，为2004年8月以来的最低水平。

　　市场流动性下降必然导致融资成本上升，进而影响投资者信心，还有可能影响消费信贷和企业正常融资需求，导致消费和投资收缩，进而对整体经济产生损害。危机如果影响到美国经济增长的主要动力——个人消费开支，则将进一步加剧市场担忧。

　　为此，美、欧、日各主要国家央行不约而同地采取了向资本市场注入巨额资金的做法，来缓解流动性不足问题。在这些历来主张政府不干预经济的国家，采取这样的措施可以说是前所未有的。

　　影响或将扩大至其他领域

　　目前，很多人担心美国的次级贷款危机会进一步扩大到其他金融领域，比如汽车、教育金、信用卡等信贷市场。这些疑虑并非杞人忧天。8月6日，美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，其申请破产的主要原因是大银行停止向其提供融资。不过，与此前破产的新世纪金融公司不同，美国住房抵押贷款投资公司并非次级抵押贷款商，其去年发放的589亿美元住房贷款中几乎没有次级抵押贷款。分析人士认为，这表明美国的房贷违约现象已波及到信用等级较高的优质房贷客户，次级抵押贷款危机可能扩散。

· 07/08/17