博鳌演讲 | 胡伟俊：房地产远不到放松的阶段

胡伟俊（麦格理集团首席中国经济学家）：我是最后一个发言的，我希望可以快点结束。我是来自麦格理的胡伟俊，主要是看宏观的，所以我主要还是谈宏观的话题。

我知道这两天大家宏观的话题也听了很多了，我想从另外一个角度说。我认为现在大家在看贸易战、去杠杆，在看最近宏观政策的转型上有什么认识的误区，我希望从这个角度来切入。

我们知道现在贸易战是一个很大的话题，关于贸易战现在有三个最大的问题，一是要打多久，第二是影响有多大，第三是怎么应对。我认为现在我们观察贸易战一个最大的误区是，我们没有从美国的视角来看。

什么叫美国的视角？我们知道美国是一个选举政治的国家，从中国的角度来说，大家对选举政治不是很熟悉的，所以大家讨论这些问题的时候都没有从选举政治的角度出发。首先我们看美国要什么，如果从选举政治的角度来看其实很清楚，美国现在有两个很大的问题，第一个问题是它的贫富差距，过去十几年不停地上升。

第二个大的问题是它觉得中国对它的威胁越来越大，它作为全球老大的地位可能未来不保，这是它面对的最大的两个问题。

从选举政治角度来说，作为美国的政治家，最重要的是怎么样提出一个想法可以同时达到这两个目的，如果达到这两个目的，大家就会选我，其实他们自己怎么想并不重要，他会从选举的角度考虑。

对于打多久，也可以从选举政治来看，它不是要一直跟你打下去，现在跟中国有很多贸易争端，它的支持率上升，它就会继续打下去，如果打到一定程度，比如说股市跌了，或者经济不好了，或者说中期选举结束了，从这个角度来说它就可能缓一缓。

但是你再看得长远一点，它会打多久呢？因为美国这两个问题始终是存在的，它的贫富差距始终是在那里，中国始终是在崛起，所以就算现在不打，以后还会打，这就会变成一个长期的过程。所以对于打多久，从选举政治的角度来看就会看得比较清楚。

再一个就是我们怎么应对。我们怎么应对呢？我觉得也是有两个层面，一个是战役的层面，我觉得我们的做法是有理有节，我们不能说完全退让，但是我们也要有所节制。但是从战争的层面，我们也要从选举政治考虑，我们怎么样可以在美国有更多的盟友，有更多的人可以支持我们。

在90年代末的时候，中美有好几次301争端，美国也在讨论是不是要给中国最惠国待遇，当时美国的实业对我们的支持是非常多的，包括三大汽车公司、通用电气都支持给中国永久最惠国待遇。

但是现在美国的实业是在衰落的，我们知道最近通用电气已经被从道琼斯踢出去了，美国另外两大比较重要的资本，一个是互联网，一个是金融，从这个角度来说，我相信在这个贸易战的影响下，我们往前看两三年，我相信中国服务业的开放，特别是金融的开放会是一个长期的趋势。

第二个事情是去杠杆，我觉得这方面也有很多误解，大家对去杠杆最大的误解，就是看债务率，中国现在的债务率是GDP的250%，中国的债务很高，我们较去杠杆，我认为这不是主要的方面，如果要降债务率，可以做债转股，可以把债务率立刻降下来，这个意义并不是特别大。

比方说1978年之前，中国既无内债又无外债，那时候杠杆率是0，但是那时候的经济比现在差很多。所以去杠杆最重要的是去什么呢？我认为最重要的是去影响导致高杠杆的驱动力，这个驱动力就是刚性兑付，国企、地方政府很容易能借到钱，但是民营企业拿不到钱，所以去杠杆是一个结构性的问题，我认为要打破这个结构性的问题，这是去杠杆最核心的方面。

如果你有这个结构性的问题，比如说国有企业，地方政府拿到的钱越来越多，它的投资回报率越来越低，民营企业的投资回报率就算很高，但是它拿不到钱，也没法投资，长期来看中国的经济增长就会下降很快，这是去杠杆的一个原因。

第二个原因就是在服务业贸易开放的情况下，特别是金融开放的话，我们需要把这个背后的机制理顺，现在我们是封闭的，我们的资本不能自由流进、流出，我们的风险是不大的，如果我们的钱可以自由流进、流出，我们的风险是很大的，所以我们要在自由金融市场开放之前把这个问题理顺。

从这两个角度来说，我也不觉得我们最近的政策会有一个特别大的转变，因为这是一个比较长期的过程。这其实也和人民币有关系，我们看到过去两三个月人民币贬值的速度非常快。为什么非常快？我觉得非常重要的原因是我们没有干预。中国人民银行过去12个月都没有干预人民币，就慢慢的让市场决定它的汇率。

为什么要这么做？我认为很大的一点也是看到了我们接下来在贸易战的环境下，未来两三年金融开放、服务业开放有一个很大的进展，如果你开放金融市场，你不可能有一个固定汇率，我们要慢慢让它变成浮动汇率，所以这也是我们最近看到人民币波动比较大的一个原因。

最近的政策和这个也有关系，包括上周国务院的会议，包括这周的政治局的会议，大家都在讨论是不是要放水了，从我刚刚讨论下来，我其实非常同意邵宇博士的看法，我们不是在放水，是在补水。

如果你看微信公众号，大家对政策的理解是很简单的，放水或者不放水，我认为这种看法是非常误导的，你要看中国过去10年的宽松政策，它其实有三个层次，第一个层次是补水或者微调，今年上半年基建投资跌得非常快，M2已经跌到8%，比名义GDP跌得多得多，所以我们要稳住它，所以政治局的会议讲了6个稳，这是补水。

到了第二个层次，我们2014年11月份的降息，这就是在第二个层次，如果你是从事金融市场投资的话，这时候是可以入市的，因为那时候到了第二个层次，我们知道这个宽松周期已经开始了，因为政府手上工具是很多的，他要想宽松就可以一直宽松下去，这个不行就再出下一个。

我们现在还远远没有到这个层次。第三个层次的宽松，就是需要像2012年下半年、2015年上半年，我们放松基建，放松房地产。但是从现在政策来看，我们远远看不到这一点。我

们现在还是属于第一层次的宽松，远远没到第二和第三层次。所以从这个角度来说，放水不放水这个简单的两分法，不管大家是做投资还是看待中国经济，都是比较误导的。

最后我想讲一下未来12个月的一个短期的风险和未来三五年一个比较长期的风险。我觉得一个短期的风险对我来说最重要的不是贸易战，也不是其它方面，而是中国的三四线城市。

我们看到过去两年三四线城市房地产经历了一个非常大的上涨，从我看宏观的角度来说，我最近也去过很多三四线城市，我觉得这个上涨很多时候已经慢慢变成了自我实现，就是说它的价格在上涨，觉得我要进去买然后进去买之后，价格就进一步上涨，这到现在为止也还是可以的，今年上半年中国经济还可以，这也是一个重要的因素。

今年上半年我们看到房地产住宅的新开工增速达到了15%，我们知道很多一二线城市新开工是很低的，很多三四线城市新开工已经到了20%，这是中国经济很重要的支撑。但是如果我刚刚说的价格上涨，大家去买，价格更加上涨，这个循环如果逆转的话，会对中国经济有一个明显的冲击。

但是我觉得这也不是一个特别大的问题，因为我们都是在讲比较短的周期，现在中国经济已经到了13万亿美金的规模，相当于美国2006年的水平，中国名义GDP增速还有10%，这是非常强的，2006年到现在，美国从13万一开始，它的平均增速只有3%，所以我认为虽然我们短期内可能会有波折，我们的名义GDP增速会放缓，但是长远来说问题不大。

我觉得更大的风险是中国因为内部的压力和外部的压力，它的开放进程放缓，这是更大的压力，所以我对最近去杠杆的看法，对人民币近期走势的看法，虽然我觉得短期内它有一些冲击，但是如果去杠杆可以让我们有一个更加顺的贬值。

如果人民币贬值可以让人民币浮动，如果这些准备好，接下来有一个长期的开放的话，接下来的潜力是非常大的，包括房地产行业，中国还是有很大的城市化的进程，还是有很高的增长，所以我觉得接下来也是有非常大的潜力。