博鳌演讲 | 邵宇：流动性现在是补水，不是放水

邵宇（东方证券首席经济学家）：大致看一下贸易摩擦进展的情况，最近众说纷纭，货币政策看似是比较宽松的，除了一个新词，叫做“枪口指导”，也就是让金融机构买低评级的债券。

我们看到这一段时间汇率不断下跌，估计今天要达到6.9，股市也不断下跌。川普和普京又见了一面，这个画面相当的美妙，这当中蕴含着什么样的变化？

总体而言，我觉得我们低估了这样一个风险的来源，因为我们确实不是特别清楚，它的底线在哪里。

这是一个关键的问题，只有通过反复的试探，才能知道底线在哪里。国际政治舞台上，默克尔看起来很给力，但是整个欧洲的中流砥柱是法国，对欧盟和美国三零的协议说不，大家知道法国自身的条件不是很足的。

我们面对的是什么？面对的是从来我们正式没有打过交道的鹰派成员，他们对中国的研究已经非常透彻。大家觉得我们为什么不再韬光养晦？这里面有一个非常深刻的误解或者说误区，我们之所以能够韬光养晦是别人让我们韬光养晦，换句话说以前这些建制派的核心人员，包括跨国公司和华尔街都希望中国能够韬光养晦下去，但是这些人都离开了美国权力的中心。

所以你发现他们对中国的攻击是非常核心的，看这四份文件就知道美国对中国是贸易战还是技术战，甚至是体制的持久战。它的诉求非常完整，比如说要减税，这就意味着这些外商投资企业的资金和技术都很难进入中国，FDI下降，我们只能修房子，因为这些外资不来了。第二是技术类的收购基本上全部被打断了，301并不针对中国制造的现在，主要针对中国制造的未来。

然后是中兴事件，这其实只是一个开胃菜，这样就能主导整个技术的传播过程。然后大家看到最近移民政策的调整，中国理工类学生的签证从5类缩短到1类，特别是航空航天、机器人和高端制造，甚至千人计划的一部分专家也列为控制的重要对象。

这就是一个技术的累加，它需要我们把所有的东西都控制在自己的手里。最后一点就是关于美元，大家的感觉已经很清楚，美元装熊装了很长时间，但是从89升到95的最近这段时间，大家已经看到了，包括中国香港的汇率，人民币的汇率，以及阿根廷和土耳其都已经发生了非常重大的风险，所以它是非常有策略的变化。

我们现在明白，川普背后的团队非常关键，他自己和我们以前的判断非常不一样，我们觉得他要么是一个商人，要么是一个政客，现在你发现他是三合一，他既是商人，又是政客，还是一个艺人，这样的对手放在谁的面前都非常难搞。

我们认真研究了川普从2016年6月份到现在接近4000多条推特，他的个性非常明显，有四个特点：第一是漫天要价，第二是出尔反尔，第三是就地还钱，第四是使命必达。

这样的对手如果在战略上做了误判，战术上肯定是干不过他的，他会对你极限施压。他这个商人、艺人加上政客三合一的综合的产物，我们没有可匹配的竞争对手去搞定他。

我们要怎么做呢？一个半月前，我们参加了国务院参事室的一个建议会，提了大概16条措施，对外主要是战术的，对内主要是战略的，基本上都被采纳了。

国外这一块大致有两点，第一是适当的贬值汇率，因为贬值太多的话，我们自己会受到资本流出的冲击。当然相配套的是禁闭资本账户，就是执行比2015年更严厉的资本账户管制，不允许任何美元出去。

贬值汇率一方面有助于出口，第二方面是有助于压制国内的泡沫的水平，总体而言这两个动作已经开始执行。马上要进入到人民币再次的保卫，我们觉得守住6.8到7这一线是非常关键的，马上这个考验就会来临。

对外的一些战术，包括合纵连横我们都已经做了。对内更加重要，坦率来说，到现在为止我们觉得贸易战是件好事，打打更健康，能让我们看清自己究竟有几斤几两，究竟厉害了还是不行了。我们评估一下，缺什么核心技术可以补，过高的调门可以稍微收敛一点，进行一个综合的平衡。

所以，我们提的建议大概是这样几个方面，第一是强调给予一定的流动性补充，因为大家做房地产，我们做金融，缺了流动性肯定是活不下去的。但是究竟是放水还是补水，差别很大，放水跟补水怎么判断？给大家一个量化指标，关键就看M2和名义GDP的增速之比。

为什么我们以前说是放水呢？过去30年中国的经济增长里头，M2每年会比名义GDP多5%，所以才会有大家讨论的泡沫之类的问题，包括我们现在的幸福生活。

但是现在是多少呢？上个季度的数据，现在M2比名义GDP要低1.8%，这就收得太厉害了，从正5%到负2%左右，大家感觉是全面的失血。怎么办呢？要尽快把M2补到跟名义GDP差不多的水平，现在只有8%，我们要补到9%、10%左右，大家的日子会好过一点。没到5%这样的水平，我们认为是很正常的，我们要补点水。

更重要的是要锁水，把这些水锁到需要的领域。大家看今天金融稳定发展委员会第二次的会议已经开了，很多的调整会相应出现。其它的调整也在进行中，比如说该去化的产能，非重点建设区里面的超级项目叫停，资管新规给予了技术上的优化，总体而言，影子银行被全力压缩掉。

从长远来看，不动产登记有关部门已经可以开始全面查询了，甚至有人考虑可以为房产税的出台做一些热身的准备，同时国家准备在汇市、股市、债市在合适的点位托住市场。

最值得期待的就是在今年的秋天十一届四中全会的三个方面改革，城市群、户籍、竞争性国资国企退出等等方面会有一系列重大的变革，这样才能真正使我们化危为机。