国泰君安-世联行：与搜房战略合作，开启房地产O2O新时代
世联行拟于搜房战略合作，有望弥补线上业务短板，推进祥云战略落地，未来有望通过持续并购加速成长，维持增持评级及11.67元目标价。
世联行拟于搜房战略合作，有望弥补线上业务短板，推进祥云战略落地，未来有望通过持续并购加速成长，维持增持评级及11.67元目标价。
本报告导读：
世联行拟于搜房战略合作，有望弥补线上业务短板，推进祥云战略落地，未来有望通过持续并购加速成长，维持增持评级及11.67元目标价。
投资要点：
维持增持评级，维持2014/15年EPS0.54/0.68元预测。世联行拟与搜房战略合作，我们认为此举有望弥补线上业务短板，推进祥云战略落地，公司未来有望持续通过并购加速成长，我们维持公司增持评级及11.67元目标价。
发行方案修订版亮点频现：1)拟引入搜房作为战略合作伙伴，占发行完后总股本10%；2)新方案给资本市场传递了明确的信号，即世联行未来有望通过持续并购加速成长，并有望开拓海外业务。
与搜房合作，世联行至少从两方面受益：1)受益于搜房巨大的线上流量，世联行线上业务短板有望得到弥补；2)搜房对互联网的理解以及网络平台、APP产品的开发经验，将有助于“祥云战略”落地。
祥云战略将为世联行在房地产下半场持续成长提供动力。1)祥云战略本质是针对房地产下半场的市场特征，将现有业务重新分配，更好的抓住客户需求，并提供相应的解决方案；2)世联行针对“匹配”和“交易”环节已推出房联宝和家园云贷，目前成效显著；3)房地产市场调整对世联影响相对较小：①代理行业集中度在提升；②房地产调整时，开发商为保证去化速度，更倾向于选择大代理商合作；③区域深耕有助于世联行代理规模继续成长；④市场调整时，有利于世联行通过并购等手段实现快速成长
催化剂：祥云战略推进、搜房合作推进、并购整合预期兑现
风险提示：房地产市场销售下行、祥云战略推进慢于预期
审校：刘满桃
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