　　受信贷及行业调整影响，单月销售略有下降。4月，公司实现销售面积109.3万平，销售金额127.5亿元，环比分别下降9.7%和11.6%，这主要是银行收紧个贷及行业进入调整所致。但相对上年同期，公司本月销售金额依然实现了3%的增长，因13年底留存签约量推迟至1季度放款使1~4月累计销售面积和销售金额较去年同期分别增长了8.7%和19.6%，公司整体经营较行业整体情况平稳。单月销售均价11665元/平米，同比增长4.3%，环比下降2.1%。

　　谨慎拿地，单月新增5个项目，获取权益建面61.4万平米。公司需支付权益地价18.7亿元，平均楼面地价3042元/平。新增项目位亍深圳、上海、西安等一、二线城市，平均楼面地价较2013年平均拿地成本低7%。

　　公司资源充足，预计14年业绩将维持平稳增长。14年初，公司未开工资源4495万平米，未来货量及资源充足。预计14年货量有望达3000亿元，产品90%以上为刚需产品，符合主流需求，亦符合信贷政策导向。预计14年销售稳定增长15%(1965亿元)，若市场超预期的好或有效利用互联网平台销售增长20%或可期。

　　公司积极推广新业务模式，投资收益有望实现高增长。公司坚持“城市配套服务商+产业化”道路，积极推广“轻资产、重运营”的小股操盘模式，投资收益实现大幅增加。仅1季度公司即实现投资收益7.3亿元，较去年同期的0.35亿元大幅增长。同时，轻资产运营模式也有利于提升公司的投资回报率，进一步增强公司盈利能力。预计14-16年EPS1.64、1.87和2.24元，对应PE为5/4/3倍，投资价值低估，再次“推荐”。

　　风险提示：房地产信贷个贷等资金收紧，行业加速调控可能带来销售盈利下降以及新业务模式短期见效慢等的风险。

　　中投证券-万科A：单月销售略降，平稳增长可期

（审校：杨晓敏）